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　　摘要港股杠杆

　　近几年房地产投资大幅下降，因此而看空黑色的投资者很多。其底层的逻辑是房建用钢的下降无法通过其它领域有效弥补，产能过剩的压力会越来越大。这点从长周期视角去看是毋庸置疑的，但其对短期价格的影响可能是有限的。

　　产能过剩与实际的供需过剩之间，有个过剩产能释放的问题。决定产能释放的因素很多，主要的有产业政策、行业结构和利润情况等。

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　　产业政策

　　对于产能过剩的行业，如果仅依靠市场竞争实现出清，会有很多难题。例如2014-2015年的钢铁行业去产能过程，不仅时间周期比较长，还有劣币驱逐良币的现象。承担更多社会责任的企业往往因为成本更高而面临淘汰。这就涉及到外部效应问题，也是政府必须介入干预的原因。

　　钢铁行业的产能过剩问题非常突出，相应的产业政策也从控产能发展到控产量。不过，部分投资者对控产量政策的执行力度有较大质疑，其主要的逻辑是控产量与稳增长有一定的冲突。这种考虑也不无道理，本质是一个近远期政策目标的权衡过程。就今年而言，笔者认为控产量仍然会从严进行，这从长期来看是经济高质量发展的需要，短期来看是实现今年单位GDP能耗下降目标的要求。

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　　行业结构

　　行业结构能够直接影响企业的经营战略。行业内企业数量、产品差异化、市场准入和退出障碍等共同决定了企业行为规律。在钢铁行业中，铁矿领域接近寡头垄断，而炼钢领域同质化竞争比较强。铁矿领域的利润一直占据主导，国内钢铁企业加大整合提高行业集中度。

　　与2014-2015年不同，当前钢铁行业的集中度大幅提高，并且产品差异化更明显，最大的变化是产能控制严格，进入障碍高。这对钢企行业有很大的影响，基本上不会考虑通过恶性竞争等手段来扩大产能，价格战基本上很难再长期出现。

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　　炼钢利润

　　决定钢铁企业生产计划的最直接因素是炼钢利润，因而也就出现了过剩行业不应该有高利润的观点。这个观点在长期视角是基本正确的，但不能排除短期内因为季节性的供需错配等原因而利润扩张的可能。

　　钢铁企业逐渐成熟之后，排产并不只看利润而定。从中钢协持续倡导的“三定三不要”中就可以看出来，决定钢铁企业产量的除了利润，还有订单、现金流等因素。因此，不能简单因为炼钢利润回升就做出铁钢产量大幅上升的论断。

　　总结来说港股杠杆，对于未来的钢价，不能武断地以产能过剩一点就作出长期下跌的结论。供给的特征已经发生了很大的变化，投资者还是需要回到供需匹配的节奏去把握行情。